Concepto de Rentabilidad Anormal
Rentabilidad anormal se define como el exceso de rentabilidad de determinado activo financiero (o de determinado índice de mercado) en relación a su rentabilidad media, ocurriendo debido a acontecimientos inesperados (por ejemplo un anuncio de compra o de venta de participaciones financieras) que influyen directamente en las cotizaciones de los títulos – esto sucede porque los inversores reaccionan inmediatamente a los anuncios inesperados y a la información en ellos contenida, generando así rentabilidades anormales. Según varios estudios realizados, los anuncios con mayor impacto y que más rentabilidades anormales producen son los que se relacionan con la adquisición o venta de partes de capital, siguiéndole los anuncios relacionados con la distribución de dividendos. Anuncios de importantes inversiones, reestructuraciones, adquisición (o venta) de partes de capital de otras empresas, entre muchos otros, son también acontecimientos que pueden provocar rentabilidades anormales.
Asumiendo una distribución normal de rentabilidad de los activos financieros, la rentabilidad anormal puede ser calculada como el desvío patrón de esa rentabilidad relativamente a su media.
De acuerdo con la teoría financiera, en especial la teoría del modelo de mercado, formalizada inicialmente por William Sharpe, la rentabilidad de los activos financieros es descompuesta en dos componentes: (1) la primera está relacionada con las variaciones ocurridas en el mercado originadas por alteraciones macroeconómicas que afectan a todos los títulos del mercado, aunque con grados distintos de sensibilidad; (2) la segunda es específica y está relacionada con acontecimientos que afectan apenas a un determinado título. Suponiendo este modelo como válido, fácilmente se deduce que el segundo componente es la parte más difícil de todas de modelar y estimar dado el extremamente elevado número de factores que pueden influir en el valor de un activo. Por el contrario, el componente relativo a la rentabilidad del mercado puede ser fácilmente replicado a través de los índices de mercado. Siendo así, variaciones anómalas (no explicadas por el mercado) en los precios de los títulos son frecuentes, sin embargo, las justificaciones para tales variaciones no siempre son públicas ni evidentes. La existencia de rentabilidades anormales no justificadas por nueva información, pública o privada, es vista como una situación atípica de las rentabilidades que extravasan determinados límites de variación (rentabilidad diaria extrema).
No obstante, el hecho de que las rentabilidades anormales correspondan, en teoría, al componente específico de las rentabilidades de los títulos, podrá no existir información que justifique estas rentabilidades. Por ejemplo, la existencia de elevados costes de transacción, acompañados con un bajo nivel de liquidez que se manifiestan en una ampliación del spread bid-ask, es decir, diferencia entre el mejor precio de compra y venta, pueden justificar algunas rentabilidades anormales de corto plazo.
References:
Mota, António Gomes (2012). Finanças da Empresa – da teoria à prática. 5ª Ed. Lisboa: Edições Sílabo.
