Concepto de estructura de capital
Se entiende por estructura de capital la forma como una empresa se financia y la forma como aplica los capitales, es decir, si se financia a través de capitales propios o capitales ajenos y si se aplica más en bienes de inversión de madurez elevadas o en bienes circulantes de mayor liquidez.
La búsqueda de una estructura óptima de capital es uno de los grandes desafíos de la gestión financiera, en que el objetivo es minimizar el coste total de financiamiento y, simultáneamente, maximizar el valor de la inversión para los accionistas/socios. Las grandes cuestiones que se colocan son: ¿Cuál será la relación entre la estructura de capital y la rentabilidad de las empresas? ¿Serán más rentables las empresas que recurren a capitales propios o las que recurren a capitales ajenos?
A lo largo del ciclo de vida de una empresa, ésta necesita financiamiento para el ejercicio de su actividad y para la realización de inversiones. Para dar respuesta a estas necesidades de financiamientos, la empresa puede recurrir a una combinación de capitales propios, capitales ajenos e instrumentos híbridos. Será la proporción utilizada de capital propio y de capital ajeno que determinará la estructura de capital de la empresa. La cuestión están en determinar cuál es la proporción óptima, es decir, cuál es la proporción entre capitales propios y capitales ajenos (teniendo en cuenta las aplicaciones o inversiones) más favorable que permite maximizar el valor de la empresa, teniendo en cuenta una determinada rentabilidad y un determinado riesgo.
Modelos teóricos sobre la estructura de capital
La importancia de la estructura de capital es de tal orden que a lo largo del tiempo han surgido numerosos estudios y teorías explicativas que buscan identificar para cada caso concreto la estructura óptima de capital. Los primeros grandes impulsores de las teorías de la estructura óptima de capital fueron los economistas Franco Modigliani y Merton Miller, cuando en 1958 publicaron el artículo «The Cost of Capital Corporate Finance and Theory of Investiment». Basándose en la teoría económica de las finanzas empresariales, Modigliano y Miller recurrieron al concepto de equilibrio de mercado de arbitraje, en que el valor de mercado de una empresa sería independiente de su estructura de capitales, demostrando que empresas idénticas tenían el mismo valor independientemente de su financiamiento efectuarse a través de capitales propios o por el recurso a la deuda.
Estas conclusiones fueron objetivo de varias críticas y con ellas surgieron otras teorías explicativas de la estructura de capital. En 1977, el propio Merton Miller desarrolló la Teoría Trade Off que se basaba en la existencia de una estructura óptima de capital a través de un modelo que introducía el impacto de la fiscalidad asociada al financiamiento para empresas e inversores. El punto de equilibrio de la estructura óptima de capital sería cuando la tasa de impuesto soportada por las empresas fuese igual a la tasa de impuesto soportada por los inversores.
Posteriormente, en 1984, Stewart Myers desarrolló la Teoría Pecking Order y defendió que la estructura de capital de las empresas debería ser elegida de acuerdo con el concepto de jerarquización de las fuentes de financiamiento. Las empresas con rentabilidades más elevadas tenían más bajos niveles de capital ajeno, dado que los flujos generados internamente (el designado autofinanciamiento) eran suficientes para financiar sus inversiones. En primer lugar, las empresas recurrirían a la financiación interna, utilizando los fondos generados internamente y sólo después de la autofinanciación interna recurrirían a la financiación externa.
Surgieron después otras teorías diversas que buscaban identificar la estructura óptima de capital, entre las cuales (i) la teoría de los costes de quiebra, (ii) la teoría de la agencia, (iii) y la teoría de la información asimétrica.
References:
Mota, António Gomes (2012). Finanças da Empresa – da teoria à prática. 5ª Ed. Lisboa: Edições Sílabo.
